02｜格雷厄姆到巴菲特：捡烟蒂的数学题

陈旸

你好，我是陈旸。
上一讲，我们见证了索普用大数定律把赌场变成提款机。今天，我们要离开纸醉金迷的拉斯维加斯，来到大萧条时代的华尔街。
我们要聊两个人。一个是股神沃伦·巴菲特，另一个是他的老师，本杰明·格雷厄姆。提起这两人，你脑海里浮现的词汇可能是“长期主义、时间的玫瑰、护城河”这些充满诗意的概念。但在量化交易分析师眼里，他们并不是诗人，而是顶级的算法工程师。
如果我告诉你，巴菲特其实是一个深度学习模型，而格雷厄姆是一个手工执行的量化脚本，你会不会觉得不可思议？听完这节课的讲解，你会发现，所谓的价值投资，本质上就是一道关于安全边际的数学题。
华尔街的收尸人时间来到了美国的 20 世纪 30 年代。美国刚刚经历了 1929 年的大崩盘，道琼斯指数跌去了 89%。满大街都是失业者，华尔街的股票像废纸一样没人要。这时候，有一个叫本杰明·格雷厄姆的人，开始在废墟里翻翻找找。他不管这家公司是做什么的——是造铁路的、挖煤的、还是卖纺织品的——他根本不在乎公司的愿景，也不听 CEO 画的大饼。他只看一样东西：清算价值。
格雷厄姆发明了一种极其冷血的策略，后来被形象地称为捡烟蒂投资法。
想象一下，你走在街上，看到地上有一个被丢弃的烟蒂。它很脏，没人要，但里面还剩最后一口烟。如果你把它捡起来抽一口，那是免费的，是纯赚的。在股市里，这种烟蒂就是那些股价跌破了流动资产价值的公司。格雷厄姆给自己定下了一个极其严格的数学公式，这个公式是量化历史上最早的选股因子：

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